Topo 10 - Revue de concepts et termes

Dans le présent Topo, je propose une pause et pourquoi pas en profiter pour réviser certains concepts et revoir la définition de certains termes. Même si le texte vous apparaît un peu plus long, abordez le comme une simple lecture. Ce sera l'occasion de vérifier si vous avez bien intégré certains concepts et peut-être le prétexte de mieux maîtriser certaines notions.
 Qu’est ce que la valeur temps ?

La valeur temps mesure le potentiel d'évolution du cours du support jusqu'à la date d'échéance d'une option. Plus on est loin de l'échéance de l'option plus la valeur temps est importante. A l'échéance, cette valeur temps sera nulle.

Qu’est ce que la valeur intrinsèque ? 

La valeur intrinsèque d’une option correspond à ce que son détenteur pourrait obtenir s’il s’en séparait immédiatement :

• Pour un Call, il s’agit de la différence entre le prix actuel du sous-jacent et le prix d’exercice (strike price), ce qui donne un résultat soit nul soit positif. 

• Dans le cas d’un Put, il s’agit tout simplement de l’opération inverse.

Si la valeur intrinsèque de l’option est positive, on dit que l’option se trouve « dans les cours » (in the money). Si elle est nulle, l’option se trouve « hors des cours » (out of money). Au niveau du prix d’exercice, l’option est « à parité » (at the money).

C’est de loin la valeur qu’il est le plus facile à déterminer. Il suffit en effet à un moment donné de déterminer la différence entre le prix d’exercice et le cours du sous-jacent. Elle correspond au gain immédiat en cas d’exercice de l’option.

Toutefois, vu qu’une option reste un droit et non une obligation d’acheter ou de vendre le sous-jacent, la valeur intrinsèque ne peut qu’être positive ou nulle. 

• Dans le cas d’un Call la valeur intrinsèque si elle est positive correspond à : cours du sous-jacent – prix d’exercice

• Dans le cas d’un Put : Prix d’exercice – cours du sous-jacent  (Si positive)

Voyons un exemple :
J’achète une option d’achat sur l’action ABC au prix d’exercice de 7.00$. J’ai le droit (et non l’obligation d’acheter des actions ABC à 7.00$). Si l’action cote sur le marché 8.00$ l’exercice de mon option est avantageuse, la valeur intrinsèque est de 8.00$-7.00$ = 1.00$.

A l’inverse, si l’action cote 6.00$ la valeur intrinsèque est de 6.00$-7.00$ soit plus petit ou égal à (< 0 = >) la valeur intrinsèque est nulle.

La position relative du prix d’exercice d’une option par rapport au prix du sous-jacent auquel elle se rapporte nous conduit à considérer 3 situations. 

Vous aurez compris que la valeur d’une option est fonction de différents paramètres:

• Le cours du sous-jacent (stock, commodités, indices)
• Le prix d’exercice aussi appelé « strike price »
• La volatilité du sous-jacent
• Son échéance qui détermine sa durée de vie
• Le niveau des taux d’intérêt.
• Le détachement des dividendes

Rappel : Prime = Valeur intrinsèque + valeur temps   
La valeur intrinsèque est fonction du cours du sous-jacent et du prix d’exercice de l’option

Valeur extrinsèque (Extrinsic Value)

C'est la partie du prix d'une option d'achat au-dessu de la valeur intrinsèque de l'option résultant d'autres facteurs, tels que la volatilité implicite et la durée du contrat (temps). 

Extrinsic Value, also not-so-accuratedly known as "Time Value" or "Time Premium", is the real cost of owning a stock options contract. It is the part of the price of an option which the writer of the option gets to keep as profit should the stock remain stagnant all the way to expiration. As such, extrinsic value is actually compensation to the writer of an option for undertaking the risk of writing an option. Extrinsic value is also the part of the price of an option that decreases as time goes by through a phenomena known as "Time Decay" in options trading. 

En fait, ce qui intéresse le négociateur d'action c'est la valeur d'une option

Contrairement à un actif négocié sur le marché au comptant, dont la valeur dépend essentiellement de l'offre et de la demande, la valeur d'une option (c'est-à-dire en définitive la prime que demande le vendeur) dépend de multiples facteurs. Voyons d'abord comment on définit la valeur d'une option...

Tout d'abord, on dira qu'une option a une valeur intrinsèque si elle est "in the money". Par exemple, si l'actif sous-jacent cote à 20$ sur le marché au comptant, la valeur intrinsèque du droit d'acheter ce même actif (Call) à 15 est de 20-15=5. Par contre, l'option de vente de ce même actif au prix de 15$ n'a pas de valeur intrinsèque. En effet il est plus intéressant de vendre sur le marché au comptant à 20$!

Valeur intrinsèque = Prix de l'actif sous-jacent - Prix d'exercice

Toutefois, cette même option de vente pourrait acquérir de la valeur avec le temps, si les cours de l'actif sous-jacent chutent. Plus l'échéance de l'option est éloignée, plus cette valeur temps augmente, puisqu'en fait plus la probabilité pour que les cours varient dans le sens favorable à l'acheteur est élevée. Cette probabilité détermine bien évidemment le risque que prend le vendeur de l'option, que celui-ci répercute sur la prime qu'il demande!

Par conséquent on définit la valeur temps d'une option comme la différence entre la prime et la valeur intrinsèque. Dans notre exemple précédent, si l'actif cote à 20 et que l'option d'achat à un prix d'exercice de 15 est vendue à 7, la valeur temps de l'option est 2:

Valeur temps = Prix de l'option - Valeur intrinsèque

Quels sont les sous-jacents possibles pour les options ?

Maintenant nous savons qu'une option est un contrat pour acheter ou vendre un produit financier spécifique. Le sous-jacent peut être une action, un contrat à terme ou future, une matière première ou commodité, ou bien tout autre instrument financier proposé par une place de marché. Le NYMEX (New York Mercantile Exchange) offre les options sur matières premières comme l'or, l'argent, le café, le jus d'orange, le coton, etc... 

Le CBOE (Chicago Board Options Exchange) tant qu'à lui propose les options sur actions et indices. Le contrat d'option est très précis, il établit un prix spécifique, appelé prix d'exercice (strike) et a une date d'échéance appelée date d'expiration (expiration date). Quand une option expire, elle n'a plus de valeur et n'existe plus.  

Prix d'exercice, date d'expiration et style

Le prix prédéterminé d'une option s'appelle le prix d'exercice. Lorsqu'un Call est exercé, le détenteur du Call paie le montant du prix d'exercice en échange de la réception des titres. Lorsqu'un Put est exercé, le détenteur du Put reçoit le montant du prix d'exercice en échange de la livraison des titres. La date à partir de laquelle l'option cesse d'exister est la date d'expiration.

Par exemple, le Call janvier ABC 25 est le droit d'acheter l'action ABC à 25 jusqu'à la date d'expiration de janvier. Les dates d'expiration sont les troisièmes vendredi de chaque mois calendaire de l'année.

Vous retrouverez deux styles d'options: les options de style américain qui peuvent être exercées à n'importe quel moment jusqu'à la date d'expiration ; et les options de style européen qui ne s'exercent uniquement qu'à la date d'expiration.

CALL/PUT 

Il existe deux catégories d'options : Call (option d'achat) et Put (option de vente), vous pouvez acheter ou vendre l'un ou l'autre. Vous choisissez entre acheter ou vendre et entre un Call et un Put en fonction de ce que vous voulez réaliser comme objectif en tant qu'investisseur sur options.

Acheter un option 

Lorsque vous achetez une option comme transaction initiale (en anglais on dira : buy to open), vous obtenez le droit de prendre position sur le sous-jacent choisi. Si vous achetez un Call, cela signifie que vous avez le droit d'acheter le sous-jacent au prix d'exercice à ou avant la date d'échéance.

Si vous achetez un Put, vous avez le droit de vendre le sous-jacent à ou avant l'expiration. Vous pouvez également vendre l'option (sell to close) à un autre acheteur pendant sa durée de vie ou la laisser expirer sans valeur. Les transactions se font par l’entremise de votre courtier qui à son tour dirige les transactions à la Bourse de Montréal.

Vendre une options

La situation est différente si vous émettez ou vendez à découvert une option (en anglais on dira : write or sell to open). La vente pour ouvrir une position courte d'option vous oblige à honorer votre part du contrat si l'acheteur souhaite exercer l'option. 

Quand vous vendez un Call (option d'achat) comme transaction initiale, vous êtes obligé de vendre le sous-jacent au prix d'exercice, si vous êtes assignés.

Quand vous vendez un Put (option de vente) comme transaction initiale, vous êtes obligés d'acheter le sous-jacent, si vous êtes assignés.

En tant qu'émetteur, vous n'avez aucun contrôle si un contrat est exercé. L'exercice est toujours possible à tout moment jusqu'à la date d'échéance. Cependant l'acheteur peut vendre son option au marché plutôt que de l'exercer. Il est très important de savoir qu'en tant qu'émetteur vous pouvez racheter le contrat, si vous n'avez pas été assignés, et en finir avec votre obligation d'engagement contractuel. En fermant ainsi une position courte, vous rachetez (buy to close) votre option pour clôturer la transaction.

Prime d'options 

Lorsque vous achetez une option, le prix d'acquisition s'appelle la prime ou premium. Si vous vendez une option, la prime est le montant que vous recevez (Comme nous verrons plus tard, certains traders exécutent que ce type de stratégie). La prime n'est pas fixe et ne change pas constamment - ainsi la prime que vous payez est susceptible aujourd'hui d'être supérieure ou inférieure à la prime d'hier ou de demain. Comme il a été mentionné plus haut le prix ou prime d’une option dépend des variables suivantes :

• Le prix courant du sous-jacent
• Le prix d’exercice de l’option
• Les jours restants jusqu’à l’expiration
• La volatilité (historique et implicite)
• Les taux d’intérêts
• Les dividendes (seulement pour les options sur actions)

En fait, la valeur d'une option se décompose en deux parties :

• La valeur intrinsèque explique la relation entre le prix du sous-jacent et le prix d’exercice de l’option.

• La valeur temps est ce qu’il reste après avoir soustrait la valeur intrinsèque.

Trois termes à connaître et à se souvenir :

• In The Money (ITM) = dans la monnaie,
• At The Money (ATM) = à la monnaie,
• Out of The Money (OTM) = en dehors de la monnaie.

Pour les Calls (options d'achat) :

1. Si le prix d’exercice est plus haut que l’action ou matière première, on appelle cela Out of The Money (OTM) = en dehors de la monnaie. Par exemple, si ABC vaut 25, tous les prix d’exercice au-dessus de 25 sont dits Out of The Money (OTM) = en dehors de la monnaie. 
2. Tout prix d’exercice qui est proche du prix actuel de l’action est appelé At The Money (ATM) = à la monnaie. Les Calls ABC juste autour de 25 sont considérés At The Money (ATM) = à la monnaie.
3. Enfin tous les prix d’exercice situés en dessous du prix actuel de l’action sont dits In The Money (ITM) = dans la monnaie. Si ABC vaut 25, tous les prix d’exercice en dessous de 25 sont In The Money (ITM) = dans la monnaie.

Pour les Puts (options de vente) :

1. Toute option dont le prix d’exercice est plus bas que l’action ou matière première, est appelée Out of The Money (OTM) = en dehors de la monnaie. Par exemple, si ABC vaut 25, tous les prix d’exercice en dessous de 25 sont dits Out of The Money (OTM) = en dehors de la monnaie.
2. Tout prix d’exercice qui est proche du prix actuel de l’action est appelé At The Money (ATM) = à la monnaie. Les Puts ABC juste autour de 25 sont considérés At The Money (ATM) = à la monnaie.
3. Enfin tous les prix d’exercice situés au-dessus du prix actuel de l’action sont dits In The Money (ITM) = dans la monnaie. Si ABC vaut 25, tous les prix d’exercice au-dessus de 25 sont In The Money (ITM) = dans la monnaie.

Quels sont les risques et les avantages ?

La plupart des stratégies que les investisseurs d'options utilisent, ont un risque limité mais également un potentiel limité de profit. Les transactions exigent généralement moins de capital que celles sur les actions équivalentes. Elles affichent par conséquent des retours en argent plus petits mais un pourcentage de retour potentiellement plus grand sur l'investissement qu'avec les transactions d'actions équivalentes.

Bien que les options puissent ne pas être appropriées pour tout investisseur, elles sont parmi les choix d'investissement les plus flexibles. Selon le contrat, les options peuvent protéger ou augmenter la valeur des portefeuilles de multiples sortes d'investisseurs et ceci que les marchés montent, tombent ou restent plats. 

Réduire son risque

Pour beaucoup d'investisseurs, les options sont utiles comme outils de gestion des risques, agissant en tant que polices d'assurances contre une baisse des cours des actions.

Par exemple, si un investisseur pense que le prix de ABC est sur le point de tomber, il peut acheter des Puts (options de vente) qui lui donne le droit de vendre ses actions au prix d'exercice, peu importe de combien (aussi bas soit-il) le prix du titre chute avant expiration. 

Avec ce coût de la prime de l'option, l'investisseur est assuré contre les pertes au-dessous du prix d'exercice. Ce type de pratique en matière d'option est également connu comme couverture (hedging).

Tandis que la protection avec des options peut vous aider à contrôler le risque, il est important de se rappeler que tous les investissements portent un certain risque, et les retours ne sont jamais garantis. Les investisseurs qui utilisent les options pour contrôler le risque recherchent des façons de limiter la perte potentielle. Ils peuvent choisir d'acheter des options, puisque la perte est limitée au prix payé par la prime. En retour, ils ont le droit d'acheter ou vendre la valeur sous-jacente à un prix acceptable pour eux. Ils peuvent également profiter d'une augmentation de la valeur de la prime de l'option, s'ils choisissent de la vendre au marché plutôt que de l'exercer.

Puisque les émetteurs des options sont parfois forcés d'acheter ou vendre des actions à un prix défavorable, les risques liés à certaines positions vendeuses peuvent être plus élevées.

De nombreuses stratégies d'options sont conçues pour réduire le risque au minimum en protégeant les portefeuilles existants. Même si les options peuvent agir en tant que filets de sécurité, elles ne sont pas sans risque...en matière d'investissement rien n'est jamais totalement sans risque ! Des gains peuvent être réalisés très rapidement, et les pertes peuvent grimper à une vitesse hallucinante de la même manière. Il est important de comprendre tous les risques liés à la détention, l'émission et aux options avant d'en faire usage dans vos propres transactions et de les inclure dans votre portefeuille.

Risque de son capital

Tout comme les autres produits financiers, les options ne comportent aucune garantie, et vous devez être conscient du fait qu'il est possible de perdre tout votre capital, et parfois plus. En tant que détenteur d'options, vous risquez le montant de la prime que vous payez. Mais en tant qu'émetteur d'options, vous prenez beaucoup plus de risque. Par exemple, si vous émettez un Call (option d'achat) à découvert (uncovered Call), vous avez une perte potentielle illimitée, puisqu'en théorie le cours des actions peut monter indéfiniment.

Pour toute information supplémentaire, veuillez consulter le guide créé à cet effet par The Options Clearing Corporation.

Les quatre grands avantages des options :

Pourquoi pensez-vous que les traders de parquet les utilisent dans leur gestion des risques au quotidien?

Que les marchés descendent ou stagnent, les meilleurs traders sur options utilisent des spreads, des combos, ou toute autre stratégie afin de profiter de toutes les conditions de marché et de générer un revenu régulier... Ça marche depuis plus de 35 ans pour les traders de la Bourse la plus convoitée au monde : le Chicago Board Options Exchange !

Avantage n°1 : vous augmentez votre rentabilité

Les options possèdent un effet de levier important. Un investisseur peut prendre une position sur des options qui sera presque identique à une position sur actions... mais avec une économie immense. 

Par exemple, pour acheter 200 actions XYZ à 80$, vous devez verser 16 000$. Si vous achetez deux options d'achat (aussi appelées Call), qui ne sont en fait qu'une fraction du prix de l'action, le montant total de votre investissement peut être de seulement 4 000$. Il vous restera donc 12 000$ de liquidité.

Évidemment, ce n'est pas tout à fait aussi simple que cela mais vous comprenez maintenant pourquoi les meilleurs traders au monde utilisent régulièrement ces produits-outils dans leur portefeuille.

Avantage n°2 : vous prenez moins de risques sur une option !

Avec moins d'argent investi, il y a moins de risque. Les options sont également moins exposées aux éventuels effets catastrophiques des gaps d'ouverture. 

Le contrat d'option est une couverture plus fiable et plus sûre que les ordres stop. Quand un investisseur achète une action, il place souvent un ordre stop afin de protéger sa position. L'ordre stop "arrête" les pertes au-dessous d'un prix déterminé par l'investisseur. Le problème est l'ordre lui-même : dans le cadre d'une valeur achetée, un ordre de vente stop se déclenche lorsque l'action passe en dessous du prix prédéterminé.

Que se passe-t-il si l'action que vous avez acheté hier 25.00$ avec un stop placé à 20.00$ vaut 15.00$ à l'ouverture de demain ? Eh bien vous serez vendu à 15.00$, et subirez une perte bien plus importante que prévue.

Ceci n'arrive pas avec une option que vous avez achetée au prix d'exercice de 20.00$, vous avez la garantie contractuelle de pouvoir vendre vos titres à 20.00$ (et oui, même s'ils valent 15.00$, 10.00$...) En étant bien formé, vous pouvez réellement et simplement en tirer profit. 

Avantage n°3 : augmentation de votre retour sur investissement

Comme alternative à l'achat de l'action, vous pouvez donc acheter une option sur l'action.

Prenons par exemple une action qui cote 50$. Vous anticipez une hausse des cours, vous achetez un call d'échéance 1 mois ayant un prix d'exercice (strike) à 48$ pour un prix de 3$ par action. Cette opération vous coûtera 300$, et vous posséderez fictivement 100 titres. Si l'on imagine un scénario catastrophe, au pire, vous ne perdrez que 300$.

Mais si les cours grimpent et atteignent les 60$ au bout du mois, vous gagnez 900$ pour un investissement initial de 300$ ! En effet, je gagne la différence entre les 2 strikes soit 12$ (60$-48$). Comme 1 option = 100 titres, c'est 1 200$ par contrat, moins les 300$ d'investissement, cela fait 900$ de gain ! Votre retour sur investissement est de 300%.

Avantage n°4 : une multitude de stratégies alternatives

Les options sont des outils incroyablement flexibles. Contrairement aux idées reçues, ces dernières ne sont pas toujours employées sur les marchés directionnels. Elles permettent à l'investisseur d'utiliser à la fois le passage du temps et les mouvements de la volatilité à son avantage -- pas uniquement les mouvements de l'action ! Ce qui veut dire que vous pouvez traiter la hausse ou la baisse de la volatilité ET gagner de l'argent avec ce simple pari.

Il serait incorrect de parler des avantages évidents des options sans aborder les désavantages des options.

Il faut demeurer conscient qu'on peut également perdre de l'argent avec des options.

Perte du prix d'option
Si vous détenez une option et que le marché boursier n'a pas évolué favorablement pour vous, vous pouvez laisser expirer l'option et perdre le prix que vous avez payé. Cela revient à perdre la totalité de votre placement si vous avez acheté des actions.

Le risque éventuel est illimité si vous vendez des options d'achat à découvert. Laissez cette stratégie à des 'traders' aguerris...

Avant d'investir dans des options, il est recommander de se familiariser avec les : «Characteristics and Risks of Standardized Options» de la Options Clearing Corporation (OCC).

Date d'expiration et occasion perdue
Comme la durée d'une option est limitée, elle pourrait expirer sans valeur aucune, si le cours de l'action a changé. Ainsi, vous pourriez avoir eu raison au sujet de l'action sous-jacente, mais tort quant au moment. Vous ne pourriez alors tirer profit de votre intuition.

Possibilité de perte illimitée : Certaines stratégies de vente d'options peuvent vous exposer à une perte théorique illimitée.

Dans l'exemple de l'option d'achat d'ABC assortie d'un prix de levée de 90, songez à ce qui pourrait se produire si vous vendiez une option d'achat à découvert (ainsi désignée parce que vous ne détenez pas réellement les actions sous-jacentes faisant l'objet de l'option).

Vous croyez, bien entendu, que le cours de l'action sous-jacente diminuera ou restera en dessous du prix de levée. Dans ce cas, l'option ne sera pas levée et vous pourrez garder les 300 $ de prime que vous avez reçu. Malheureusement, le cours de l'action peut grimper en flèche. Il atteint 100 $ avant que vous ayez le temps de réagir. L'option est alors levée et vous vous retrouvez devant l'obligation d'acheter en bourse les 100 actions, à 100 $ chacune, pour les vendre 90 $ l'action à l'acheteur de l'option. Vous essuyez alors une perte de 700 $ sur ce que vous espériez être une opération sur options rentable. La perte aurait pu être beaucoup plus élevée, puisque le cours d'une action n'est assujetti à aucune limite technique.

D’autres définitions

Comme il a été mentionné plus haut, l'acheteur d'une option a le droit, mais non l'obligation, d'acheter ou de vendre une quantité donnée d'un actif sous-jacent à un prix déterminé à une date prédéterminée ou avant cette date.

• Une option d'achat (droit d'acheter l'actif sous-jacent) s'appelle un Call
• Une option de vente (droit de vendre l'actif sous-jacent) s'appelle un Put
• Une option qui peut être exercée à n'importe quel moment avant la date d'échéance est dite option "à l'américaine"
• Une option qui ne peut être exercée qu'à la date d'échéance est dite option "à l'européenne"
• La somme versée par l'acheteur de l'option au vendeur s'appelle la prime ou premium
• le prix déterminé à l'avance est le "prix d'exercice" (le "strike" en anglais)
• la date d'échéance s'appelle aussi date d'exercice. Après cette date l'option cesse d'exister.
• lever ou exercer son option consiste pour l'acheteur à faire jouer son droit d'acheter ou de vendre.

Les actifs sous-jacents – les deux (2) principaux types

Ce peuvent être des actifs réels, c'est-à-dire ceux qui se négocient sur le marché au comptant et qui peuvent également servir de support à des contrats futures: les titres, les indices boursiers, les taux, les devises, les métaux précieux, matières premières etc. On parle alors d'option au comptant. La levée de l'option consiste pour l'acheteur à recevoir effectivement l'actif sous-jacent contre paiement dans le cas d'une option d'achat, ou à livrer effectivement l'actif contre un règlement de la part du vendeur.

Les contrats à terme, c'est-à-dire les futures, peuvent également servir de support (sous-jacent) à des options. Dans ce cas, exercer son option consiste pour l'acheteur de Call à se retrouver acheteur du contrat à terme correspondant ou pour l'acheteur de Put à se retrouver vendeur contrat à terme sous-jacent sur le marché des futures.

Utilisation des options

L'option permet donc à l'acheteur non seulement de fixer à l'avance un prix pour l'actif qui l'intéresse, mais en plus de ne régler ou recevoir effectivement ce prix que si le moment venu les conditions du marché sont telles que cela devient intéressant de le faire. Si à l'échéance, il est intéressant pour l'acheteur d'exercer son option on dit qu'elle est "dans la monnaie", c'est-à-dire que:

• pour un Call, le prix de l'actif sur le marché au comptant est supérieur au prix d'exercice
• pour un Put, le prix de l'actif sur le marché au comptant est inférieur au prix d'exercice

A l'inverse, si le prix de l'actif rend inintéressant le fait d'exercer l'option, on dit qu'elle est "en dehors de la monnaie". Et pour finir, si le prix d'exercice est strictement égal au prix de l'actif, l'option est "à la parité".

Quelle que soit la décision de l'acheteur d'exercer ou non son option, la prime reste acquise au vendeur. Cette prime rémunère en fait le risque qu'il prend en étant vendeur de l'option. En effet le risque du vendeur de l'option d'achat est potentiellement illimité, puisqu'il n'y a pas en principe de limite supérieure au prix que l'actif sous-jacent peut atteindre.

Si l'acheteur décide d'exercer son option, le vendeur va devoir se procurer l'actif au prix du marché pour le revendre à l'acheteur au prix d'exercice, ou, s'il détient déjà l'actif en portefeuille, perdre l'opportunité de le revendre sur le marché à un bien meilleur prix que le prix d'exercice de l'option!

Le flux généré par l'exercice d'une option est appelé (payoff) et pour être intéressant il doit dépasser le niveau de la prime versée au vendeur de l'option. 

Le risque du vendeur de Put est quant à lui limité par la valeur zéro de l'actif sous-jacent. Au lieu d'acheter l'actif pour rien, le vendeur va devoir l'acheter au prix d'exercice.

Quant à l'acheteur de l'option, son risque maximal est simplement la valeur de la prime payée au vendeur, puisqu'il peut, si les conditions du marché ne présentent pas d'intérêt, choisir de ne pas lever son option.

La négociation des options

Contrairement aux futures (contrats à terme) qui ne se négocient que sur des marchés organisés, les options se négocient soit de gré à gré soit sur des marchés réglementés.

Les options de gré à gré sont souvent négociées entre une banque et ses clients, le client étant généralement l'acheteur et la banque le vendeur. Une fois que les deux contreparties se sont engagées sur l'opération, il est très difficile pour elles de revenir sur cette décision. Par ailleurs les contreparties sont engagées l'une envers l'autre sans intermédiaire ce qui crée un risque que l'une ou l'autre ne remplisse pas ses obligations (risque de contrepartie).